Sistema de Negociação Alternativo - ATS O que é um Sistema de Negociação Alternativo - ATS Um sistema de negociação alternativo (ATS) é um sistema de negociação que não está regulado como uma troca, mas é um local para combinar as ordens de compra e venda de seus assinantes. Os sistemas de negociação alternativos estão ganhando popularidade em todo o mundo e representam grande parte da liquidez encontrada em questões negociadas publicamente. O Regulamento ATS foi introduzido pela SEC em 1998 e é projetado para proteger os investidores e resolver quaisquer preocupações decorrentes deste tipo de sistema de negociação. O ATS do regulamento requer uma manutenção de registros mais rígida e exige relatórios mais intensivos sobre questões como a transparência, uma vez que o sistema atinja mais de 5 do volume de negócios para qualquer segurança. BREAKING Down Sistema de comércio alternativo - ATS Muitos sistemas de negociação alternativos são especificamente projetados para combinar compradores e vendedores que comercializam em grandes quantidades (principalmente comerciantes profissionais e investidores). Além disso, as instituições usarão frequentemente um ATS para encontrar contrapartes para transações, em vez de negociar grandes blocos de ações na troca normal, uma prática que pode distorcer o preço do mercado em uma determinada direção, dependendo de uma capitalização de mercado de ações e do volume de negócios. Exemplos de sistemas de negociação alternativos incluem, mas não estão limitados a, redes de comunicação eletrônica (ECNs), redes de cruzamento e mercados de chamadas. Senador da SEC Comissário: Tecnologia eletrônica de negociação Impacto nos mercados de renda fixa Observações da Comissária Laura S. Unger US Securities Amp Exchange Commission na The Bond Market Association, Quinto Seminário Jurídico e Conformidade Anual, Nova York, Nova York, 28 de outubro de 1999 Obrigado pela amável introdução, Marcy. Tenho a honra de ter a oportunidade de estar aqui hoje. Gostaria de agradecer a Bond Market Association por reorganizar o cronograma do programa para que eu conseguisse fazê-lo. Antes de começar, tenho que lhe dar o aviso de exoneração de falantes da SEC. As observações que estou prestes a dar são minhas e não refletem necessariamente os pontos de vista da Comissão, do seu pessoal ou dos outros Comissários. Eu esperava ter terminado o relatório de corretagem on-line a tempo do seminário e aproveitar esta oportunidade para compartilhar minhas descobertas com você. Bem, tenho boas notícias, más notícias e mais algumas boas notícias. A primeira boa notícia é que o relatório está quase concluído. Vou colocar alguns toques finais sobre isso quando eu voltar para Washington mais tarde hoje. Espero receber o relatório para a Comissão no final da semana que vem. Felizmente, a Comissão aprovará o seu lançamento público pouco depois. A má notícia é que ser um comissário da SEC por quase dois anos me fez muito consciente de coisas pequenas como corrida, períodos de silêncio e divulgação seletiva. Então, enquanto eu falo sobre o relatório em geral, vou manter minhas descobertas e conclusões embutidas um pouco mais. A pior das boas notícias é que isso me deixará algum tempo para falar sobre como a tecnologia está reestruturando a estrutura do mercado, enfocando os mercados de renda fixa, é claro. Ninguém, nem mesmo os reguladores, é imune às mudanças que a tecnologia está provocando. Então, incluo algumas palavras sobre a forma como a Comissão adaptou a sua abordagem regulamentar a esta nova era. Mesas redondas de corretagem on-line As mesas redondas centradas no comércio de ações on-line por investidores de varejo. Claro, muitos corretores também oferecem negociação de títulos on-line. No entanto, uma porcentagem muito menor de títulos comercializa on-line do que ações. Como o Wall Street Journal informou na semana passada, a negociação on-line é responsável por quase 16 das ações, mas apenas 2 da negociação de títulos. Isso tem muito a ver com o fato de que o comércio de varejo do mercado secundário é em grande parte uma característica do mercado de ações. Como a negociação de ações de baixa comissão parece ter sido o catalisador da revolução da corretora online e é o produto de títulos dominante vendido on-line, decidi olhar para o comércio on-line através da lente da negociação de ações de varejo. Mas muitas das questões abordadas nas mesas redondas e relatório têm implicações em todos os mercados de valores mobiliários. No primeiro semestre de 1999, realizei mesas redondas em São Francisco, Nova York e Washington. Os participantes incluíram representantes de corretores em linha e de serviço completo, SROs, ATSs, conselheiros de valores mobiliários, acadêmicos, portais financeiros, defensores de investidores e associações (incluindo as Associações de Mercado de Obrigações, possuem muito Paul Saltzman). Nós cobrimos uma ampla gama de tópicos nas mesas redondas: tendências da indústria, salas de conversação de adequação e quadros de avisos, melhores sistemas de dados de mercado de execução, capacidade para investidores, portais de educação e privacidade. O relatório incluirá uma seção sobre cada tópico. O formato básico de cada seção é: um breve histórico, um resumo das questões que a Internet levanta para cada tópico, um resumo das visões dos participantes das mesas redondas sobre o tópico, informações suplementares, conclusões que podemos elaborar e recomendações para a ação da Comissão. Impacto da tecnologia de negociação eletrônica no mercado de valores mobiliários Id gostaria de mudar um pouco o foco e compartilhar apenas alguns pensamentos sobre como a tecnologia de comércio eletrônico está impactando os mercados de valores mobiliários. Num discurso que dei neste verão, identifiquei pelo menos quatro maneiras de a tecnologia de comércio eletrônico estar transformando os mercados de valores mobiliários. Primeiro . A tecnologia de comércio eletrônico é econômica, tanto no sentido de que reduz os custos iniciais de novos sistemas e reduz substancialmente os custos operacionais contínuos. Segundo. A tecnologia de comércio eletrônico muda a dinâmica do mercado, eliminando restrições físicas, como a geografia e o número de participantes em um mercado. Terceiro. A tecnologia de comércio eletrônico tem um grande potencial para desintermediar os mercados, permitindo que compradores e vendedores se encontrem diretamente. Finalmente . A tecnologia de negociação eletrônica destruiu a distinção entre corretores e trocas. O que isso significa para os mercados de renda fixa Custo-eficiência. Ao reduzir os custos iniciais de novos sistemas, a tecnologia de negociação eletrônica levará a uma infinidade de novos sistemas nos próximos anos. The Associations 1998 Review of Electronic Transaction Systems informou que o número de sistemas eletrônicos aumentou de 11 para 26 entre 1997 e 1998 sozinho. Como o Regulamento ATS entrou em vigor - e acho que é a primeira vez que esses números são públicos - 37 ATS arquivaram com a Comissão. Destes, 15 produtos comerciais de renda fixa. Isso subestima o número real de sistemas de negociação eletrônica de renda fixa, uma vez que os sistemas e sistemas de revendedor único que apenas negociam títulos do governo estão excluídos da definição de um sistema comercial alternativo. Além dos custos iniciais, a tecnologia de comércio eletrônico reduz consideravelmente os custos de operação contínua, trazendo eficiências significativas para o processo de negociação. Conforme visto em outros mercados, a redução de custos de negociação inevitavelmente leva a um aumento dramático nos volumes de negociação. Removendo restrições físicas nos mercados. A tecnologia de comércio eletrônico também remove restrições físicas, como a geografia e o número de participantes no mercado. Nos mercados de ações, isso pressionou significativamente as tradicionais trocas baseadas no chão para serem totalmente eletrônicas e desmutualizadas. Claro, os mercados de renda fixa são muito mais descentralizados do que os mercados de ações. A negociação no alto em renda fixa diminui a negociação em trocas. Mesmo assim, está um pouco dizendo que a NYSE, esse bastião de negociação baseada no chão, fechou seu comércio de títulos e foi totalmente eletrônico. Mas onde a remoção de restrições físicas realmente é importante para os mercados de renda fixa é do lado internacional. A tecnologia de negociação eletrônica está colapsando a negociação de renda fixa em um mercado global, abrindo oportunidades competitivas e desafios para todos os participantes do mercado. Desintermediação. Ao fornecer um meio para os compradores e vendedores naturais se encontrar sem um intermediário de mercado, a tecnologia de comércio eletrônico tem um grande potencial para mercados intermediários. No lado da equidade, o principal exemplo são os ECNs, que agora representam pelo menos 30 das negociações da Nasdaq. Alguns questionam se os negociantes serão eventualmente relegados para negociar apenas os estoques menos líquidos, onde seu capital próprio ainda é vital para a manutenção de um mercado desses estoques. Analistas do setor sublinharam que os avanços nos softwares de negociação tornam mais fácil categorizar e combinar tipos de títulos. Será que os mercados de renda fixa acabarão por dividir-se em duas categorias: (1) instrumentos de baunilha comodatos que se prestam a serem negociados eletronicamente e (2) os mais complexos que exigem intermediários. Enquanto os serviços de transação na maioria dos títulos não estão em perigo imediato de se tornar Comoditizado, é uma questão que vale a pena prestar atenção para o futuro. Mas o exemplo atual em todos os sentimentos de desintermediação potencial no lado da renda fixa é o plano da cidade de Pittsburgh para vender seus títulos municipais pela Internet. É muito cedo para dizer se isso representa o primeiro passo em uma mudança na forma como os títulos municipais serão vendidos. No entanto, o movimento de Pittsburgh indica algo muito importante sobre o comércio eletrônico. Sua natureza é pesquisar implacavelmente e apresentar alternativas para transações envolvendo intermediários. A transparência do Internet e o amplo alcance expõem intermediários que não agregam valor. Em frente, os intermediários de mercado de renda fixa terão que comprovar seu valor aos clientes, ou arriscar-se a ser deixado no pó pela tecnologia. Distinções de regulamentação de desfocagem. Finalmente, a tecnologia de negociação eletrônica traz desafios regulatórios tanto para os participantes do mercado como para os reguladores. Os sistemas de negociação eletrônica nem sempre se encaixam perfeitamente nas caixas quotbroker-dealerquot e quotexchangequot estabelecidas em 1934. Os participantes do mercado e os reguladores têm interesse em criar um esquema regulatório estável e fácil de aplicar. Este esquema deve encorajar o desenvolvimento de novos sistemas de negociação que possam trazer inovação e concorrência aos mercados. O ATS do regulamento era a tentativa da Comissão de estabelecer esse esquema para todos os sistemas de comércio eletrônico. Regulamento ATS: Resposta das Comissões à Tecnologia de Negociação Eletrônica Ao adotar as Emendas de 1975 às Leis de Valores Mobiliários, o Congresso deu à Comissão a autoridade para facilitar o desenvolvimento de um sistema de mercado nacional de valores mobiliários. Não apenas ações, mente, mas todos os tipos, incluindo títulos de renda fixa. O Congresso reconheceu que muitos dos objetivos de um sistema de mercado nacional eram universais, como a transparência das informações sobre citações e comércio, dando aos investidores a oportunidade de melhor execução, coordenação de auto-regulação e fortalecendo o controle da Comissão dos mercados. Ao mesmo tempo, o Congresso deixou claro que não pretendia que a Comissão forçasse todos os mercados de valores mobiliários a um único molde. A Comissão deveria classificar os mercados e ter em conta as diferenças entre eles na consecução dos objetivos de um sistema de mercado nacional. Como falei anteriormente, ao longo dos anos, a Associação suavemente, ainda insistentemente, lembrou à Comissão que os mercados de renda fixa são os mesmos que os mercados de ações. A Associação advertiu a Comissão contra a imposição de princípios do mercado de ações sobre a estrutura do mercado obrigacionista e a Comissão se beneficiou da contribuição das Associações. Embora a Comissão tenha se beneficiado das contribuições das Associações, na minha perspectiva, nós exercemos nossa autoridade do sistema de mercado nacional muito de acordo com a intenção do Congresso. Quando usamos, fizemos isso para prosseguir os objetivos do sistema de mercado nacional universal que mencionei anteriormente. Nós alcançamos esses objetivos com as diferenças entre os mercados em mente. O Regulamento ATS mostra como a Comissão respondeu a um desafio enfrentado por todos os mercados, respeitando as diferenças entre eles. O dilema regulatório apresentado por sistemas de negociação alternativos é o mesmo para os sistemas que comercializam ações e títulos de renda fixa. Os ATSs são entidades privadas com fins lucrativos que desempenham as funções de troca, mas foram reguladas como corretores. Embora a regulamentação do corretor fosse insuficiente para assegurar a supervisão adequada dos ATS, a Comissão conseguiu manter um regime regulatório ad hoc mais ou menos adequado, completando-o através de condições nas cartas de não-ação da citação citada que emitimos aos ATS. Obviamente, essa abordagem não proporcionaria um esquema regulamentar coerente a longo prazo para orientar o crescimento futuro de ATSs. O que realmente tornou essa abordagem insustentável, no entanto, era tecnologia. A evolução da tecnologia de negociação eletrônica tornou os ATSs confiáveis e econômicos. Como resultado, eles conseguiram arrumar uma quantidade cada vez maior de volume de negócios dos mercados tradicionais. Como mencionei anteriormente, a tecnologia reduziu drasticamente os custos de entrada para os novos ATS, razão pela qual os novos sistemas surgiram o tempo todo. Ao adoptar o Regulamento ATS, a Comissão elaborou uma solução suficientemente ampla para resolver o desafio que os ATS representavam nos mercados de valores mobiliários em geral, mas um suficientemente adaptado para ter em conta as distinções entre os diferentes mercados. Todos os ATS devem: (1) se registrar como corretores (2) se tornarem membros SRO (3) arquivar um formulário ATS, mantê-lo atualizado e enviar relatórios trimestrais de volume (4) cooperar com as inspeções da Comissão e SRO (5) manter certas Registros (6) manter as informações de negociação confidenciais e (7) abster-se de se chamar de "cotações" ou de mercados de quotestock. Isso dificilmente é um regime regulamentar oneroso - para qualquer tipo de segurança. Os requisitos adicionais aplicam-se aos ATS de alto volume. Essas ações de negociação têm que fornecer suas ordens de compra e venda mais baratas para um SRO e dar acesso aos não assinantes a esses pedidos em termos razoáveis. Esses requisitos refletem preocupações de estrutura de mercado peculiares aos mercados de ações. Além disso, os ATS de alto rendimento e de renda fixa devem cumprir os padrões de acesso justo e os requisitos de capacidade dos sistemas. Os cálculos de volume refletem distinções entre mercados de renda e renda fixa. Os níveis de volume são definidos de segurança por segurança para ações e por categoria de títulos de renda fixa. Como você pode ver, o ATS do regulamento não é uma abordagem de quotone-size fits allquot para o desafio regulatório colocado pela tecnologia de comércio eletrônico. É uma abordagem medida, destinada a fornecer a certeza regulamentar necessária para incentivar os novos operadores a introduzir sistemas de negociação inovadores nos mercados de renda fixa e de renda fixa. Mesmo com a regulamentação ATS, uma série de questões importantes de estrutura de mercado ainda precisam ser resolvidas. Uma das mais urgentes e, certamente, entre as mais importantes, é a das trocas com fins lucrativos. Três entidades já apresentaram pedidos para registrar como trocas com estruturas com fins lucrativos. A NYSE e NASD estão considerando a desmutualização e a divulgação pública (ou pelo menos privada) em algum momento no próximo ano. Uma das questões mais difíceis levantadas pelas trocas com fins lucrativos é se eles podem adequadamente cumprir suas responsabilidades de auto-regulação. Um intercâmbio com fins lucrativos tem os incentivos adequados para dedicar recursos suficientes à função reguladora Existe muito conflito de interesse em uma troca com fins lucrativos que regula seus proprietários. O que é sobre os potenciais conflitos na regulação dos participantes do mercado que também podem ser um Intercâmbios de intercâmbios com fins lucrativos Ao responder a essas questões, a Comissão deve considerar se o modelo SRO atual é apropriado ou se precisamos separar parcial ou totalmente as funções de troca e auto-regulação das trocas. A Comissão buscará a entrada de industrys à medida que avançarmos nesta questão de vital importância. Obrigado pela sua atenção. E fique feliz em responder algumas perguntas. Modificado: 10291999 A adopção institucional dos sistemas eletrônicos de negociação de renda fixa está pronta para o crescimento, aqui pela razão. Por três razões, a combinação de tecnologia, análise e Sistemas de Negociação Alternativa (ATS) serão fatores-chave para o sucesso comercial de títulos no Ano Novo. Michael Chuang, fundador e CEO da iTB Holdings Inc. No ano passado, foi um ano em que os vários jogadores da indústria de comércio eletrônico de títulos corporativos lançaram novos e excitantes produtos destinados a atender as necessidades do lado da compra e venda. Let8217s examina três razões pelas quais a combinação de tecnologia, análise e Sistemas de Negociação Alternativa (ATS) provavelmente serão fatores-chave para o sucesso da negociação de títulos no Ano Novo. 1.9 Investidores de varejo são prováveis os únicos provedores de liquidez em uma venda do mercado 8211 O desejado desequilíbrio do Fed começou em 2017 e continuará em 2017. Mesmo que os dados econômicos dos EUA tenham sido fracos e, assim, limitando a venda do mercado de títulos, quando As taxas de juros aumentam o provável fluxo de títulos será de gerentes de ativos institucionais e nas mãos de investidores de varejo. Na verdade, uma análise dos dados da TRACE mostra que os investidores de varejo geralmente compram mais títulos do que realmente vendem. Durante o terceiro trimestre de 2017, as negociações de títulos corporativos de grau de investimento de menor porte (menos de 100k no volume nocional) tiveram 1,43 compras por cada 1 venda. Em contrapartida, as tradições de tamanho institucional (entre 1 e 25 milímetros em volume nocional) apresentaram uma relação buysell de exatamente 1 a 1. De uma perspectiva de relação buysell, os investidores menores compraram mais títulos de alto e alto rendimento do que os investidores institucionais desde pelo menos 2008 . Os sistemas de negociação alternativos com investidores institucionais e de varejo têm uma base de clientes diversificada para facilitar uma parte dessa transferência de risco organicamente, combinando vendedores para compradores. 2.9 Crescimento contínuo da renda fixa O ETF exige uma melhor liquidez eletrônica 8211 De acordo com a Blackrock, os ativos do ETF dos EUA cresceram a uma taxa anual de 27 nos últimos 10 anos, em comparação com 7 para fundos mútuos. Mais importante ainda, a Blackrock espera que o mercado de ETF de renda fixa possa crescer para 2 trilhões nos próximos 10 anos, um aumento de 10 vezes de onde estamos hoje. A eficiência dos ETFs pode ser ignorada e parte de sua natureza de baixo custo deve-se às capacidades comerciais sofisticadas dos participantes da indústria ETF. Ao alavancar a liquidez natural nas plataformas de RFQ e ATS, os participantes da ETF indústria com tecnologias de negociação avançadas estão prontos para executar trades melhor e mais eficientemente do que os gerentes tradicionais, mantendo as vantagens do ETF de uma estrutura de menor custo nos próximos anos. 3.9 Com a maior tecnologia Sofisticação dos participantes do mercado, dados de renda fixa e análise tornam-se mais importantes do que nunca 8211 À medida que o uso da tecnologia comercial cresce, os dados do mercado e as análises são os alimentos que alimentam esse crescimento. O mercado agora tem mais dados de renda fixa do que nunca. Conforme já comprovado em outras classes de ativos, os participantes que têm a capacidade de analisar dados em tempo real desenvolverão uma vantagem maior do que seus concorrentes e assim aumentarão a lucratividade. Por exemplo, um dos ETF de renda fixa mais negociados de forma mais ativada é o ETF iShares iBoxx Investment Grade Corporate Bond de Blackrock com ticker LQD. Em qualquer momento, agora há oferta em tempo real e preços de oferta em mais de 90 dos 1.130 constituintes que compõem o ETF LQD. Os comerciantes que alavancam a análise para decifrar esses dados terão uma verdadeira vantagem sobre os comerciantes que don8217t enquanto nos dirigimos para 2017. À medida que 2017 se desvanece na memória distante, temos muito a aguardar, pois a tecnologia, a análise e a ATS continuam a desempenhar um papel maior. Na negociação de títulos corporativos no Ano Novo. O autor vencedor do Prêmio Pulitzer, Jared Diamond, disse uma vez que a tecnologia 8220 precisa ser inventada ou adotada8221. Esse será o ano da adoção e não da invenção. Michael Chuang é o fundador e CEO da iTB. Ele tem mais de uma década de experiência nos mercados de renda fixa tanto nas vendas quanto nas capacidades de negociação. Mais recentemente, Michael foi Diretor de Vendas de Rendas Fixas da UBS Securities LLC, gerenciando relações comerciais com numerosos clientes institucionais. Antes da UBS, ele era vice-presidente da Lehman Brothers e era responsável pelo desenvolvimento de negócios, bem como pelas vendas e negociação de produtos de taxa de juros, crédito, derivativos e MBS. Michael atua como CEO e membro do Conselho de Administração da empresa matriz, iTB Holdings Inc.
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